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东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋近期对麦格米特进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：平台布局日臻成熟，多极加速成长可期》，本报告对麦格米特给出买入评级，当前股价为30.06元。
麦格米特(002851) 投资要点 2022年/2023Q1营收同比+32%/+31%，归母净利润同比+22%/+119%，Q1业绩超市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收54.8亿/15.6亿，同比+32%/+31%；实现归母净利润4.7亿/1.6亿，同比+22%/+119%；扣非归母2.6亿/1.0亿，同比-2%/+57%。从经营质量看，22年剔除股票期权费用&可转债利息，归母为2.8亿，同比+5%，符合市场预期；而23Q1净利率开始回升，业绩超市场预期。其中，非经自2015年起逐年增长，系公司多年来持续围绕上下游产业链投资，22年新增参股10家公司，对外股权投资（剔除并表公司）7307万，当年因投资公司估值提升而获得公允价值变动损益1.78亿。外销占比从21年26%提升至22年31%，公司加大美、欧、东南亚等地销售甚至制造端厂房布局，紧抓海外市场机会的同时，控制海外风险。 下游结构优化&原材料价格回落，带动毛利率稳中提升。2022/2023Q1毛利率分别23.8%/24.1%，同比-2.8pct/+0.0pct；归母净利率分别8.6%/10.3%，同比-0.7pct/+4.2pct。毛利率下滑主要系：1）芯片供应紧张、价格维持高位；2）结构性影响，增长较快的新能源车、智能家电电控等毛利率较低。我们预计22Q3-Q4毛利率处于相对底部，而芯片供应紧张问题得到缓解、价格在下行通道，我们预计毛利率Q2起有望环比提升，各业务板块均有望看到毛利率修复迹象。费用端，2022年销售、管理、研发、财务费率分别4.2%/2.6%/11.5%/0.4%，同比分别-0.6pct/基本持平/+0.5pct/-0.2pct，其中研发费用依旧维持在10%以上高投入，保障中长期品类拓展。 公司根据业务特点重新将原先四大板块业务归类为六大事业群，利润角度智能家电、电源、工业自动化进入收获期，营收角度交通（新能源车）、精密连接高增长，但仍处于培育期，静待规模效应凸显：1）智能家电：22年营收20.9亿，同比+32%（营收占38%）。空气源热泵、商用空调、印度变频家电需求旺盛带动板块快速增长，智能卫浴稳健发展。2）电源产品：22年营收18.8亿，同比+25%（占34%），全年总订单大幅增加。电源已从投入期步入收获期，服务器、通信电源海外订单高增、国内服务器厂商也获得准入；光伏&储能核心部件ODM业务大幅增长，充电桩从模块到整机布局国内外；显示电源、PC电源稳健增长。3）交通：22年营收5.3亿，同比+95%（占10%）。业务摆脱北汽单一大客户局面，新增哪吒、零跑等整车客户，产品也拓展至壁垒更高的热管理、线材等；新能源车外，两轮车等车辆电动化也有投入。4）工业自动化：22年营收3.8亿，同比+41%（占7%）。品类逐步丰富，除变频器、伺服、PLC推出新一代产品外，聚焦机电液解决方案、工程机械电动化、风电变桨驱动器等新领域探索。5）智能装备：22年营收3.0亿，同比-21%（占5%）。受国内经济下行影响，智能焊机、微波和采油设备需求不足。6）精密连接：22年营收2.7亿，同比+109%（占5%）。包括各类电磁线及FFC、FPC，不仅优化公司内部磁性元件供应，同时实现对外销售，其中应用于新能源车动力/储能电池包中的安全信号连接组件，已与知名动力电池厂建立合作，后续有望大规模放量。 盈利预测与投资评级：公司Q1业绩超预期，且多板块订单高增、利润率有望逐步回升，我们上调2023-2024年归母净利润为6.74亿（+0.50）/8.82亿（+0.28），预计2025年归母净利润为11.34亿，分别同比+43%/+31%/+29%，对应现价估值分别为22x、17x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、电动车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海申银万国证券研究所有限公司朱栋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.7亿，根据现价换算的预测PE为17.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为38.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，麦格米特（002851）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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