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晶科能源(688223)
投资要点
事件：公司发布2023年中报，2023H1实现归母净利38.4亿元，同增324.6%；扣非净利35.4亿元，同增340.3%。其中2023Q2实现营收304.7亿元，同/环增62.7%/31.6%；归母净利21.8亿元，同/环增333.5%/31.8%；扣非净利23.1亿元，同/环增360.5%/89.5%；业绩符合预期。
23H1出货位居龙一，N型盈利持续兑现。公司2023H1组件出货约30GW+，同增约67%；其中2023Q2出货约17GW+，同/环增70%+/35%，TOPCon出货10GW+，占比57%，环增67%，组件出货位居第一。受益于：1）美国滞港费下降，2）N型占比提升，我们测算组件盈利环比提升。展望2023Q3，公司预计组件出货19-21GW，同增约90%+，TOPCon占比持续提升。公司上调全年组件出货目标，公司预计2023全年出货70-75GW，同增约70%，TOPCon占比60%+，N型出货行业领先；美国滞港费已逐渐下行，公司预计2023年美国占比5-10%，2024年占比10%，带动盈利向上提升。
N型持续扩产，山西一体化按期推进。截至2023年7月，公司N型电池已投产55GW，公司预计2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW，N型占比75%+，海外一体化产能12GW+。同时布局山西56GW一体化大基地，包括拉棒/切片/电池/组件产能，公司预计一二期各14GW2024Q1/Q2投产，三四期2025年建成投产；一体化协同优势明显，可有效缩短组件生产周期、降低产能人耗。海外布局上，公司预计美国1GW组件9月投产，支撑高溢价市场出货；N型技术行业领先，量产效率已达25.5%，公司预计年底达25.8%，NP一体化成本持平；2024年搭建双面Poly中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon龙一地位稳固。
现金流充沛，ROE持续提升。公司2023Q2经营活动现金净额58.6亿元，环比扭负为正，同增203%，创历史最优水平，在手现金充沛；ROE水平不断提升，2023Q2ROE约7.4%，同环增1.3pct/5.3pct；2023Q2存货200.9亿，环减6.3%，期间费用率1.4%，同环降3.4pct/6.0pct，盈利质量持续提升。同时公司拟定增募资不超过97亿，用于山西28GW一体化项目。
投资评级：基于公司N型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为74/96/120亿元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon龙头地位，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价18.4元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。