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养殖业龙头温氏股份（300498.SZ）交出一份巨额亏损的三季报。今年前三季度，公司营业总收入 722.24 亿元，同比下降 4.74%；归母净利润亏损 49.61 亿元，同比由盈转亏，降幅达 194.4%，上年同期为盈利 52.56 亿元。公司直言，亏损主因是肉猪价格大幅下跌、养猪业务大额亏损。
温氏股份约六成收入来自生猪养殖，盈利与猪周期深度绑定。2019 年猪价高点，公司归母净利润达 139.67 亿元、毛利率 27.66%；此后随周期下行大起大落 ——2021 年巨亏 134.04 亿元，2023 年亏 63.90 亿元，2024 年修复至 92.80 亿元，2025 年再度回落至 52.66 亿元、同比下降 43.25%，毛利率降至 11.18%。
今年前三季度，公司累计销售肉猪 2651.17 万头，同比微降 4.18%，销售收入却仅 353.94 亿元，同比下滑 22.96%，收入降幅远超销量降幅。
机构测算，前三季度毛猪销售均价约 10.61 元 / 公斤，同比下滑约 27%。9 月单月，公司销售肉猪 298.83 万头、收入 40.56 亿元，均价 10.75 元 / 公斤，收入同比仍降 18.47%。肉鸡业务成为罕见亮点：前三季度销售肉鸡 9.96 亿只、收入 260.01 亿元，同比分别增长 5.04%、13.52%，但体量有限，难挽大局。收入下滑叠加成本上升，公司前三季度营业成本同比增长 10.43%，毛利率由上年同期的 12.82% 降至 - 1.06%、由正转负；期间费用虽下降 12.23%，对盈利改善作用有限。
业绩承压下，公司现金创造能力显著弱化。前三季度经营性现金流净额仅 - 4894 万元，而上年同期高达 81.99 亿元，同比下滑 100.6%；投资活动现金流净流出 57.87 亿元，同比扩大 89%。
为补充流动性，公司明显加大融资力度，筹资活动现金流净额由上年同期的 - 94.63 亿元转为 58.66 亿元，资产负债表随之变重：短期借款同比大增逾 61 倍至 46.33 亿元，长期借款同比大增逾 7 倍至 74.83 亿元，资产负债率升至 59.15%，较上年同期上升约 9.7 个百分点。
截至三季度末，公司现金及现金等价物余额仅 32.63 亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计达 147.63 亿元，短期偿债资金缺口约 115 亿元。其中，2021 年发行的 93 亿元 “温氏转债” 未转股余额约 77.06 亿元，将于明年 3 月到期，目前转股率不足两成。
二级市场上，公司股价较 2019 年 9 月前复权峰值 32.04 元 / 股已下跌逾五成，今年 6 月 25 日一度跌至 11.72 元 / 股；10 月 23 日报收 15.84 元，10 月 27 日收于 15.78 元，总市值约 1050 亿元。为稳定信心，公司近日抛出年内第二份回购方案，拟以不低于 5000 万元且不超过 1 亿元回购股份用于股权激励，回购价格上限 22.21 元 / 股；今年 3 月至 6 月，公司已完成年内首次回购，累计回购 7479.41 万股、耗资约 12 亿元。
回购难改经营基本面。在猪价低迷、产能去化缓慢的背景下，公司业绩压力短期难缓解。公司判断，行业已进入以成本为核心的竞争阶段 ——8 月肉猪养殖综合成本已降至 6 元 / 斤以下，处于行业第一梯队；上半年肉猪上市率 93.1%、料肉比 2.55，6 月 PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）达 28.5 头创新高，成本仍有下降空间。能否穿越行业 “寒冬”，关键仍在于成本控制与现金流管理。