来源：中国基金报 作者：李树超
牛年A股市场风格突变，量化因子表现殊途，主动量化基金的投资业绩也出现“大洗牌”：去年业绩领先的基金今年跌幅居前，而去年表现滞后的产品今年暂居前列。
量化因子表现反转
主动量化基金业绩“洗牌”
Wind数据显示，截至3月19日，215只(份额合并计算)主动量化基金今年平均收益率为-3.39%，首尾业绩相差32个百分点。其中，业绩最好的华泰柏瑞港股通量化收益率达到15.64%，中欧量化驱动、上投摩根阿尔法也表现不错，今年以来的收益率分别为11.69%、9.05%。
由于今年市场风格突变，领涨基金去年收益率并不突出，而去年业绩领先基金今年亏幅较大，主动量化基金的业绩切换，首尾业绩排行出现“大反转”。
数据显示，截至3月19日，今年斩获正收益的45只主动量化基金，去年的平均收益率30.79%，低于该类基金平均水平11.7个百分点；而去年业绩超50%的绩优主动量化基金，今年平均收益率为-7.03%，低于行业平均水平3.64个百分点。
从单只基金来看，波动就更为剧烈。比如去年以102.35%收益斩获冠军的长信低碳环保行业量化基金，今年亏损13.84%；去年涨幅在90%以上的银华食品饮料、长信国防军工等产品，今年亏损也超过10%。
华泰柏瑞基金量化与海外投资团队负责人田汉卿表示，春节之后，市场逐渐恢复较为理性的股票定价，一些前期估值拉得很高的股票股价出现较大调整，而被忽略的性价比较好的中小市值股票开始得到市场关注，估值开始修复。市场更加关注基本面，在这样的环境中，基本面量化模型的优势得到体现。受益于估值因子和市场动量以外其它因子的正贡献，华泰柏瑞港股通量化今年3个多月获得15.64%的收益率，超额收益接近10%。
中欧基金基本面量化组投资总监曲径表示，经过研究历史上的“抱团市”发现，在市场风格变化后，反转因子均产生了超额收益，前期滞涨及2021年业绩反转的行业值得关注。借用索罗斯的反身性理论，市场既会在核心资产上涨趋势时过度助推，也会在下跌时过度抛售，今年1月和2月的市场就是实例。
曲径介绍，中欧基金的行业模型发现了周期和银行板块相关的投资机会，并进行了高配，获得了部分超收益。在微观层面，得益于分散投资的运作方式，也避免了高估值股票的回撤。前期滞涨的低估值公司贡献了正收益，预计会持续一段时间；从基本面的角度来看，这也是价值投资回归本源的必然趋势。
“过去3年表现较差的价值股今年出现了反转。”北京一位绩优量化基金经理也说，价值红利股与成长股的估值差异已经处于历史极值位置。但不论是盈利增速还是盈利能力，成长股与价值红利股的差距远远没有估值体现的那么大。目前表现好的基金多数超配了价值股和红利股。红利股本身具有很好的投资价值，长期都有不错的投资收益。持续拥有较高股息率的红利股，通过“真金白银”给予投资者较高的确定性，向市场传递出财务健康、经营稳健的信号，长期来看是有超额收益的。
深度挖掘低估值、顺周期个股
多位投资人士告诉记者，在今年震荡行情中，主动量化基金经理将继续优化和完善量化因子，深入挖掘低估值、顺周期个股，力争获取相对主动偏股基金的超额收益。
曲径表示，量化投资更适合震荡市或风格转换的市场环境。中欧基金的行业模型在去年底建议高配建材、基础化工、汽车等周期行业，也对高估值的食品饮料提示了风险。另一方面，量化基金在持股上普遍比较分散，一般会持有100只-300只股票，在去年的趋势末端会跟不上集中持股的投资方式，而在今年的环境中更容易通过量本结合的研究框架，“雷达扫描”的研究方式，发现更多抱团期间被忽视的投资机会。
在田汉卿看来，主动量化基金的收益分为两个部分：比较基准指数的回报和超越指数的超额收益。以行业类主动量化基金为例，这类基金以行业指数为比较基准，并以投资经理和管理团队的管理能力获取超额收益。由于主动量化基金有明确的业绩比较基准，控制跟踪误差，加上超额收益，可以为投资人提供风险收益特征明确的配置工具。
田汉卿表示，华泰柏瑞基金在跟踪好业绩比较基准，控制跟踪误差的同时，量化模型力求捕捉中长期有较为稳定超额收益的量化因子，一般不受短期变化的影响。当然，在某些市场环境下，如果一些因子表现优于其他因子，也会对原有因子权重做出一定调整，比如今年她更关注估值因子的回归，看好市场中性的量化绝对收益基金，而在不对冲的基金中，相对看好投资港股低估值的基金。尽管不确定今年指数的回报如何，但低估值港股大概率是股票市场指数中表现相对较好的。
“春节以来市场在向更加均衡、重视基本面的方向发展。主动量化基金在不同行业、不同市值的股票上的分布比较平衡，今年有望获得更好一些的超额收益。”田汉卿说。
上述北京绩优量化基金经理也表示，总体来看，主动量化基金配置相对于传统主动权益基金更加偏好价值型股票，而长期看价值型股票是有超额收益的。展望未来一年，价值因子有望走出低谷，让主动量化基金获得相对不错的超额收益。