来源：中国基金报
近期，备受市场关注的量化投资再度陷入舆论的漩涡。数据显示，9月份以来不少量化私募回撤明显，此前业绩表现亮眼的指数增强产品如今却成为“重灾区”。
针对近期量化策略回撤情况，多家量化私募认为，基于中国股票市场现状，未来几年都仍将存在着远高于成熟市场的超额收益，短期波动不改长期向好，同时提示需警惕多重风险。
短期波动不改长期向好
宽投资产表示，指增产品超额收益的来源主要是应用数据统计方法去捕捉标的交易中的定价偏差，目前市场参与者结构和交易波动仍然为量化指增产品提供了较好的超额收益。
千象资产认为，基于中国股票市场现状，未来几年都仍将存在远高于成熟市场的超额收益，这为指数增强策略的长期收益提供了保证，短期波动不改长期向好。
因诺资产创始人徐书楠分析，从长期看，随着中国市场越来越成熟，从散户市逐渐进入机构市，市场无效波动会变小，因此，超额水平会不可避免地下滑。不过，超额收益的收敛是一个漫长的过程，在未来十年甚至更长的时间里，指增产品的超额收益仍可以保持在远超成熟市场的水平。
聚宽投资总经理王恒鹏指出，长期而言，经过逻辑性和大数据样本检验的量化模型还是可以持续产生超额收益的，但短期波动不可避免，同时，行业的平均超额收益会逐步下滑，直到个位数。量化的规模也会逐步提升，直到进入一种均衡状态。
汇鸿汇升首席投资官张辉说，9月以来，绝大多数指增产品超额为负，平均超额收益在-3%左右，原因是市场风格切换明显，投顾规模扩张太快且策略同质化，以及前期业绩较好的投顾在风控上较松。
谈及近期量化业绩出现回撤的情况，上海某百亿量化私募坦言，量化指增产品的超额由两方面因素决定，一个是纯阿尔法部分，另一个是风格因子带来的。风格因子在5月至8月是非常获益的，9月至今是利润回吐的过程。至于纯阿尔法收益，与一家机构的投研能力、管理规模和市场环境密切相关，由于投研能力很难有突破性提升，如果规模突然增大，尤其是边际规模增加较多，一定会稀释纯阿尔法，所以，对于最近规模大幅扩张的机构的纯阿尔法收益需要谨慎对待。
千象资产称，有三大风险点需要注意：一是近期风格持续剧烈变化且一直重指数轻个股的情况，会导致短期内部分策略失效，导致较为明显的超额回撤；二是近期两市交易量明显下滑，部分偏高频类的策略出现一定的回撤；三是随着量化机构大量涌现，部分策略同质化严重，交易拥挤带来超额失效。
在宽投资产看来，指增策略风险主要包括两方面，一方面，标的指数大幅下跌，超额收益不足以覆盖指数下跌；另一方面，策略不适应市场环境，长期超额收益为负。短期的波动回撤瑕不掩瑜，量化指数增强仍然是今年表现较好的产品策略之一。
“波动不是风险，尝试择时规避波动才是风险。”王恒鹏称，指增类策略的收益来源就是其风险来源：一是贝塔风险，短期的指数波动会带来指增产品的波动，近期的指增回撤其实主要部分依然是贝塔回撤。如果拉长周期审视，这些更多应该被称为“波动”而非风险。二是阿尔法风险，一方面，行业竞争加剧会导致策略迭代能力薄弱者逐步被市场淘汰；另一方面，全行业的平均超额收益会逐步降低，类似近期这种量化的极端行情会继续发生。对于量化管理人而言，只有不断丰富策略，适应更多行情风格。
喜岳投资首席投资官唐涛指出，目前热门的指增产品采用以量价为主的高换手率策略，风险点主要在策略的趋同性和容量，以及在行业和风格上的暴露。今年高流动性的股票收益率不错，同时高流动性的股票又是高贝塔、高动量的股票。这几点结合，对量价策略上半年是非常有利的。但是，如果大量资金涌入高流动性的股票，这些股票的价格和实际价值会产生偏离，未来的收益会受到影响。所以，要保持超额收益的可持续性，就一定要分散策略，加入有承载能力的基本面量化策略。
部分指增策略叠加CTA策略
据了解，目前有不少私募在指数增强策略中还加入了CTA等策略，对冲股票市场下跌带来的收益波动。其中，千象资产目前开放额度的指增策略均为叠加了CTA策略的多策略指增。
千象资产称，CTA策略是多空双向交易且和股票市场低相关。虽然中证500指数在近1个月遭遇一定回调，但同期的商品市场走出明显波动放大的行情。因此，将CTA策略加入传统指增产品后，能够更好利用CTA策略的“危机阿尔法”属性，从而降低整个产品的波动率和回撤，提升客户的投资体验。
宽投资产也表示，多策略集合了多种相关性较低的子策略，追求在大多数市场行情中都有相对应盈利的品种给产品贡献正收益，最终使得产品的净值更为平滑，受市场环境的影响也相对较小，同时，也可以根据投资人本身的收益风险偏好进行多策略的定制。
王恒鹏认为，虽然CTA策略可以在某种程度上分散风险，平滑产品收益曲线，但未必增加产品长期的绝对收益。另外，CTA策略的容量相对小很多，应用规模受限。目前，聚宽在做CTA等策略的储备，但短期还是聚焦把股票策略做到极致，因为股票策略才是权益市场最大容量的策略品类，国内头部量化私募的规模也几乎是股票策略为主。
唐涛表示，喜岳目前没有在指增产品里加入CTA策略，主要原因是现有的客户群体对各资产类别分得比较细。在指增产品里加入CTA，其实是一个多元化多策略产品，而不是一个纯粹的指增产品。
张辉指出，从资产配置角度，母基金需要相对纯粹的策略特征，混合策略会让母基金在策略配置比例上的控制力度变弱。不过，在指增产品中加入CTA策略，从单产品角度可以有效降低组合的波动。
在控制回撤方面，千象资产首先在量化选股方面会进行较为严格的中性化处理，使得所持仓股票的行业、风格相较指数没有较大偏离，从而使超额收益尽量平稳。其次，通过叠加部分股指期货基差套利策略，使得超额收益进一步平滑。最后，通过叠加CTA策略，进一步缓冲极端情况下指数的大幅波动。
宽投资产指出，由于指数增强策略对标指数，所以并不会通过仓位来控制回撤，而是试图通过量化的方法选出更好标的，优化投资组合。
徐书楠表示，指增产品不控制指数回撤，是一种典型的高波动高收益产品，必须长期持有，才能真正体现出产品的收益风险特点及优势。因此，对于投资者而言，长期持有是指增产品唯一正确的投资方式。
（文章来源：中国基金报）